國君策略：美國消費龍頭的盈利線索指引 推薦三條投資主線
零售龍頭面臨累庫、成本費用上行與需求下降三重困境。零售龍頭在庫存、成本和需求端均面臨明顯的經營困境。1)庫存水平顯著上升且周轉率下降，其中耐用品累庫程度更高并產生了額外倉儲費用；2)成本費用明顯增加，地緣沖突與燃料漲價推升供應鏈成本，以及工資上升疊加疫后休假員工返崗人力過剩帶來的費用增加；3)美國食品領域通脹壓制了居民需求和實際消費能力，且海外營收因疫情下降。 食品飲料通脹高企下居民消費能力受限，服務消費復蘇承壓。零售業困境背后是高通脹對美國居民消費日漸增大的壓力。整體上美國零售增速回落但CPI仍在高位。結構上食品通脹持續上升且相應零售增速保持高位，耐用品價格回落且零售負增，服務消費通脹同樣上行但零售增速下滑。居民端看，實際消費能力在補貼退潮后基本回落到了疫情前的水平，而消費意愿則受到高通脹水平壓制，尤其是食品價格的暴漲進一步對商品與服務消費產生擠出效應。當前美國居民出行旅游意愿回落，財務因素對居民出行意愿的影響提升而疫后放松的利好邊際減弱。這也解釋了近一個月酒店餐飲板塊盈利預期的大幅下調。 零售端累庫拐點已現，耐用品首當其沖，景氣下行壓力或將向上游制造端傳導。盡管整體庫銷比仍在低位，但結構上零售端的庫銷比率先上行，其中耐用品零售和雜貨、百貨店的庫銷比迅速抬升至歷史中高位水平，食品飲料零售庫存也低位抬升。我們認為，居民因通脹被抑制的需求與疫后高景氣供給端的沖突使得累庫矛盾最先出現在零售環節，美國消費板塊已從高景氣的主動補庫進入到被動補庫階段，零售端的累庫將逐步向上游批發、制造環節轉移，進而使得盈利下行的壓力由零售向制造端傳導，影響整個企業部門的盈利能力水平，且結構上看地產耐用品和百貨零售在高庫存水平之下景氣首當其沖。 國內消費推薦困境出清/景氣延續/疫后彈性三條投資主線：1)困境龍頭優勢擴大：酒店餐飲/化妝品/家居/養殖業；2)景氣延續：白酒/中藥/汽車零部件/種子生產等；3)行業出清疫后修復彈性強：酒店。 風險提示：1、全球疫情沖擊導致需求修復節奏受擾動；2、國內信用修復不及預期，經濟復蘇力度低于預期，失業率攀升影響消費意愿。  |